2011年干散货、油轮和集运普遍面临需求减速和订单交付高峰的双重压力，运费和公司效益下降将是大概率事件。

2010年交通运输行业景气复苏，供求关系持续改善，行业具备趋势性和板块性的投资机会。其中，航运业的复苏出现波折，物流、公路、铁路行业景气持续，航空机场业在竞合新格局中迈入盈利上升周期。 航运：复苏现波折，唯多用途风景独好

2010年，与全球经济显著复苏的势头相一致，航运业整体盈利状况亦明显改善。

展望2011年，在全球经济复苏减缓的大背景，2011年干散货、油轮和集运普遍面临需求减速和订单交付高峰的双重压力，运费和公司效益下降将是大概率事件。相对而言，多用途市场供需形势最为健康，预计运费水平将延续2010年稳步反弹的趋势。

多用途市场：供需形势理想，预计2011年运费继续稳步反弹，2011-2014年多用途市场平均需求增速为3.3%，其中工程设备等项目或将是主要亮点。从供给角度看，有限的订单和老旧船加速拆解预计将导致同期平均运力增速仅为3%，略低于需求增速。从中长期看，多用途船市场供需形势良好，预计2011年多用途船运费将继续稳步上升5%-10%左右。

集运市场：预计2011年运费将小幅回落，船东仍有不错回报。短期看，近期淡季运费降幅算温和，尽管船东盈利将环比大幅下滑，但四季度仍能获利。展望2011年，需求增速下滑和运力交付较快将临运费承压，而船东仍将通过闲置运力、运价联盟、减慢航速等手段维护运价。预计2011年集运运费将同比小幅下滑5%-10%，船东仍能获得不错的回报。

油运市场：预计2011年原油轮特别是VLCC运力交付将显著加速，原油运费难以延续2010年的反弹势头，全年VLCC的平均TCE将下降至4万美元/天。成品油轮运力增长增速将显著下降，运费有望反弹至1.3万美元/天。

干散货市场：面临新船交付高峰，预计BDI全年均值回落至2500-2700点。考虑到2011年上半年大项目集中投资和节能减排力度减弱带来的钢产量反弹，BDI上半年有望出现一波较强反弹。展望全年，在需求减速和新船交付量庞大的双重压制下，干散货市场依然不容乐观，我们预计BDI全年均值在2500-2700点左右，相比2010年下降200-400点。

综上，2011年油轮、散货和集运三大子市场普遍面临需求减速和订单交付高峰的双重压力，运费和公司效益下降将是大概率事件。相对而言，多用途市场供需形势最为健康，运费水平将延续2010年稳步反弹的趋势。

我们继续维持行业“中性”评级，2011年重点看好中远航运(600428.SH)。其他子行业和相关公司难有明显的趋势性机会，但存在因运价波动导致的阶段性机会，短期可关注受益煤油旺季的中海发展(600026.SH)和长航油运(600087.SH)。

公路铁路物流：推荐物流板块，关注公路个股

根据中信宏观研究小组预测，2011年GDP平均增速在9.5%左右，经济稳定增长。预计2011年物流、公路、铁路行业景气持续;社会物流增加值增速在15%;公路客、货运增速分别为10%和15%;铁路客、货运增速分别为10%和5%。

物流行业：政策扶持的新兴产业，正值快速发展期。目前，中国物流行业正处于起步阶段，并逐步进入快速发展期;1991-2009年社会物流总额、物流增加值年均复合增速分别达到20%和14%;社会物流总费用占GDP比例下降代表物流行业的进步，目前中国该比例已由1991年的24%下降至18%，但较美国、日本不足10%的比例，仍旧处于高位，行业发展空间巨大;物流行业正逐步受到各级政府的高度重视，行业内公司迎来良好发展机会。

我们预计，2011年社会物流总额、物流业增加值增速约15%。目前新兴专业物流企业、转型的传统企业、综合物流服务商将最为受益，也将是物流板块中最具投资价值的标的。

公路行业：关注收费标准调整、资产整合的题材性个股机会。

江苏、吉林、安徽三省相继调整高速公路收费标准，这将预示着各省收费标准调整浪潮的来临，计重收费与治超或将成为调整费率的最佳契机;由于交投集团融资需求不断增加，高速集团整体上市步伐或将加快，具有双重题材的个股将更具投资价值，如悦达投资(600805.SH)、楚天高速(600035.SH)、山东高速(600350.SH)、四川成渝(601107.SH)等。

2011年客、货运将维持平稳增长态势，增速分别为10%和15%。

铁路行业：高铁盛宴的最终受益者。高铁建设高歌猛进，截至目前，中国运营高铁里程已达7431公里，至2012年将达1.3万公里。四纵四横主骨架建设完成后，铁路客运能力将超过70亿人次/年，届时中国铁路运输将重拾主导地位。

大秦铁路(601006.SH)的增发拉开了铁道部股权融资的大幕，预期“存量换增量”的融资步伐将加快。

2011年行业景气将持续，客运受到高铁线路陆续建成影响增速加快，约10%;货运受制运能，增速略慢，约5%。

2011年物流板块具有良好的投资机会，公路板块仍是个股行情，铁路板块作为防御性品种配置。

物流行业正处于最好的发展时期，板块内优质个股均将分享此良好发展契机，推荐业绩快速增长的保税科技(600794.SH)、澳洋顺昌(002245,股吧)(002245.SZ)、新宁物流(300013.SZ)，可关注具有资产整合预期的中储股份(600787.SH);公路行业景气度良好，具备费率调整、资产整合预期的个股值得关注，重点推荐悦达投资、东莞控股 (000828,股吧)(000828.SZ)、楚天高速;铁路行业景气将持续，板块处于估值底部，有回归合理估值的需求，若市场向蓝筹股风格转换，可关注大秦铁路。

航空机场业：竞合新格局中迈入盈利上升周期 2010年1-10月全民航综合、国内、国际和地区RTK同比增长27.9%、17.8%、52.0%和 32.7%;客座率和载运率80.7%和71.9%，同比提高4.4和5.3个百分点;吨公里运价和客公里票价同比提高12%和15%。2010年行业景气度和主业盈利均大幅超越历史最旺的2007年。

根据GDP、居民可支配收入、旅游人数进行多元线性回归分析，预计2011年航空旅客和RPK增速15%和15.6%。根据飞机订单统计，预计2011年飞机和座位增速10.5%和11%，航空公司通过飞机利用率调节实际运力供给，客座率有望提升1-2个百分点，票价有望提升5%-10%。预计2011年航空业运量需求景气，运力供给谨慎，运营效率提高，航线结构好转。

中国航空业进入盈利上升周期四大驱动力：我国航空业已经结束无序的恶性竞争时代，进入以超级承运人为核心的垄断竞争时代，在供求关系持续改善的背景下，竞争格局提升盈利能力;精细管理改善收入结构;政府扶持降低成本费用，燃油附加覆盖油价成本，航空公司进入盈利上升周期。

2011年航空业有望超预期的五大亮点： 2011年中国经济稳定发展、人民生活水平不断提高、人民币升值预期持续，推动国际航线需求井喷增长。随着区域间产业转移愈演愈烈，二线城市经济迅猛发展，支线城市航空需求增加，支线航线发展方兴未艾。

未来航空货运市场景气可期，航空货运整合渐行渐近，货运航空有望重振旗鼓，2010年有望实现扭亏为盈，2011年有望贡献业绩。低空空域改革目标出台，通用航空市场空间巨大，伴随后续相关配套产业政策或细则的落实，低空破茧，通航腾飞，通用航空产业链公司的基本面拐点有望出现。高铁冲击将在2012年爆发，据我们测算，2012年高铁分流量占航空公司客运量8.51%，2013年占10.47%，高铁分流冲击低于预期，航空公司应对有策。

2011年航空业景气持续，航空公司进入盈利上升周期，业绩确定增长，估值历史低位，升值锦上添花，整合推波助澜，定增提升安全边际。目前行业处于全年最淡季节，虽然数据环比回落，但盈利形势好于历史同期，建议逢低介入，静待数据环比回升，旺季分享航空景气盛宴。