2011年上半年业不同子行业形成周期错位，业继续维持调整，调整周期延长，业景气尚佳，铁路业在多重政策利好刺激下，景气度有所提升，凸现价值重估机会，公路业相对稳定。节能减排压制铁矿石进口，利空于干散货业，油价飙升增加业成本压力。人民币升值给业带来汇兑收益，但给有美元收入的巨头带来一定汇兑损失。全球经济复苏缓慢多变，业内生增长受到一定程度抑制，行业变革、并购重组和“十二五”规划带来外延扩张预期。

航空业：多重影响导致增速放缓

2010 年10月民航旅客周转量月度累计增速达到21.1%后增速回落，后世博效应明显。进入2011年后，1月份旅客周转量增速稍有反弹，随后再度回落，月增速回落至一位数水平，国际上地缘政治对国际航线产生消极影响。由于存在2010年世博会比较效应，加之京沪高铁冲击，预测第三季度，甚至下半年民航客运周转量增速仍将受到去年高基数的影响。

高铁减速降价对民航形成利好。一方面高铁时速从最高每小时350公里减速至每小时300公里，同时适应不同旅客需求，开出两种同时速、两种票价和多种站点停靠的高铁运行模式，这种安排调整，一方面提高了高铁运行安全系数，另一方面也使高铁票价具有更广泛的接受性，在一定程度上减轻了高铁对业的冲击。

“十二五”规划中，民航将成为央企重组的重点行业，为应对高铁冲击，政府鼓励公司联合重组，推行“飞出去”战略，参与国际竞争。我国国内需求旺盛，走出去的动力不足，与国外大型公司相比，我国公司规模偏小，竞争力不强，国际市场占有率不高。

通用属于国家战略性新兴产业。随着低空空域的逐步开放，我国通用产业将迎来快速发展，有望激活相关产业链。

国内市场与发达国家差距较大。最大的差距在于空域管制。合理的交通体系离不开通用。通用是交通方式的高级形态。随着人均GDP水平的不断提高，消费不断升级，我国通用发展内在动力十足。

根据中国民航“十二五”规划，到2015年，通航机队规模从2010年1010架扩大至2000架以上，通航作业小时从2010年14万小时增加至30万小时，年均增长16%。

随着京沪高铁的投产运营，包括诸如沪穗高铁等其他高铁的酝酿开行，下半年高铁对业的冲击将更为明显。此外，人民币升值趋缓，高油价压力挥之不去，2010年世博会高基数效应开始发酵，而国际航线需求疲软的状况也难以扭转，预测下半年业压力不减，但仍可保持相对景气。

铁运业：增长势头良好

2011 年1月铁路客运周转量增速跃升至23%，创下三年来增速新高，与2011年和2010年春节不对等因素有关，2月份累计增速回落至14.9%，3月与4月累计增速进一步回落至2010年的中位数水平附近，显示随着高铁的逐步投产开行，铁路客运周转量呈现稳定增长态势。

货运周转量增速略低于客运增速，但保持了较为稳定的增长，尤其是2011年呈现逐月回升态势，随着高铁逐步投产运营，货运运能将进一步释放，货运周转量增速呈现加速态势。

高铁之所以减速降价，是基于两个原因，一是UIC(国际铁路联盟)没有每小时350公里的技术标准。另外一方面，信息化程度不够，无法事先提供某趟高速列车关于安全的准确信息，乘客不知道安全到什么程度，心中无数。

铁路投资从过度超前到适度超前，投资热度稍有降温。“十二五”期间，我国铁路建设继续加快推进，新线投产总规模达3万公里，安排铁路投资2.8万亿元，全国铁路运营里程将达12万公里左右。2011年铁路固定资产投资从年初计划8,500亿下降为7,455元，铁路基建投资从年初计划7000亿元压缩至 6000亿元，压缩1000亿元。但从2011年前四个月的铁路固定资产投资完成进度增速看，铁路投资仍保持较快的增长势头。

随着铁路体制改革的逐步推进，市场化改革将赋予铁路运营企业更多的发展自主权和发展空间，高铁不断投产运营将极大释放原有线路的货物能力，下半年铁路行业景气度有望进一步上升。

公路业：保持平稳增长

公路客运周转量继续保持10%及以上增速，显示行业稳定增长态势良好。而公路货运稳定增长态势更为乐观。公路客运作为最大众化的形式，占我国客运周转总量的半壁江山。

油价波动成为公司企业最大变动成本。征收燃油附加费成为公路企业转嫁成本的重要手段。在油价不断攀升的过程中，燃油附加费演变成准刚性成本。且有不断上涨的趋势，成为CPI居高不下的重要推手。

2010年我国社会总费用7.1万亿元，占国内生产总值(GDP)的比重为18.1%，高于发达国家1倍，高于美国3倍。全世界82%的收费公路在中国，中国高速公路成为高价公路，流通成本占50%-70%，超载罚款更使公路雪上加霜。

据传有关部门正考虑降低高速公路收费标准，适当延长其收费年限，此举对公路业构成利好，有利于降低其成本。

公路的运价基本稳定，成本也基本稳定，增长主要表现为客运量和货运量放大，以及客货运周转量放大，同时收费周转量的增速须大于可用周转量的增速，通过并购重组快速扩大规模是企业做大做强的一个重要方面。

预测下半年公路业仍将保持稳定增长，成本下降预期利好于公路业，油价仍将保持高位震荡，成本压力难减，并购重组有望给行业公司注入新的活力。

目前A股公司的静态PE估值中位数在30倍附近，成熟市场公司的静态PE估值均值在15倍左右，最低PE至2-3倍，A股公司PB估值中位数介于2-3倍，成熟市场PB估值中位数低于1，A股公司的PEG均值和企业倍数均值双双低于成熟市场公司PEG均值和企业倍数均值。A股铁路公司PE、PB平均估值水平与成熟市场铁路公司大体相当。静态PE均值在20倍上下，P/B在2-3倍之间。

从以上估值比较中发现，尽管我国业估值水平低于成熟市场平均水平，但比较而言，铁路行业景气度处于上升期，更具增长动力，业PE估值仍不具备优势，公路在行业景气一般的前提下，赋予资产注入以比较大的想象空间。