沙鲅线低迷依旧,拉低综合毛利率,拖累Q1盈利,是业绩略低于预期主因。今年Q1营口港[9.94%资金研报]吞吐数据依然疲弱,尤其是沙鲅线到达为主的煤炭运量同比下滑厉害,大大弱于Q1全路货运量和煤炭运量表现,我们预计沙鲅线上半年到发量同比下滑超15%,由于目前沙鲅线营收的增长主要来自全程物流的毛利率较低的线下业务,因此沙鲅线的持续低迷是Q1业绩低于预期的主因。我们预计沙鲅线全年到发量下滑10%-15%,将超市场预期。

特箱业务盈利增速稳定,但增长速度有所放缓。由于去年木材箱和汽车箱的逐步推出,加上近两年新上线箱型以干散货箱(占比已经达到约55%)和不锈钢箱型为主,因此H1虽然特箱发送量下滑,但箱型结构的优化使得毛利规模和毛利率双升。Q3特箱运量增长,毛利润同比小幅增长(去年Q3新箱上线约4000 只,基数较大),Q4基数效应影响降低后预计特箱盈利依然将保持稳定增长。展望短中期,公司特箱业务发展依然受限于铁路改革总体进程,特箱盈利规模受到短期压制。

尽管沙鲅线低迷,短期特箱发展进度受限,但我们依然看好铁总改革中后期公司平台成为铁道部专业物流资产整合唯一上市平台的潜在巨大价值,届时特箱业务的再次爆发将使得公司进入真正成长轨道。我们下调公司14-15年EPS分别为0.30和0.34元(原预测为0.47和0.61),当前估值17x14PE和15x15PE,继续推介“低吸”机会,维持“增持”评级。