2014年一季度收入6.89亿元,同比下滑33.1%;归属母公司净利润9114万元,对应每股盈利0.07元,同比下滑19.0%,业绩低于预期。

发展趋势

铁路货运临港业务下滑拉低盈利:煤炭运输需求不足、运输结构出现不利变化,2013年沙鲅铁路运量同比下滑10.5%,2014年一季度运量继续同比下滑,因此拖累公司铁路货运和临港业务盈利同比下滑。我们预期2014年沙鲅铁路经营盈利同比下滑9.0%至每股0.18元。

特种箱业务:化工箱、干散箱和冷藏箱带动毛利提升。2013年以来,公司新建的4,000多只各型新箱陆续投产。2013年化工箱、干散货箱和冷藏箱等重点箱型发送量均有增长,基本有效抵消了木材箱和水泥罐箱发送量下滑带来的影响。目前公司仍在分批购臵3,000个罐式箱和2,500只干散货箱,我们预计2014 年危险品箱和卷钢箱上线将带来新的增长点,业务盈利同比增长18%至每股0.09元。

地产业务稳定结算,客运业务继续萎缩:我们预计公司2014年地产业务结算收入与去年同比基本持平,而受部分客车车辆陆续下线影响,公司客运量将继续下滑大约15%。我们预期2014年地产业务和客运业务合计贡献每股盈利0.04元。

营改增雪上加霜,我们测算10%左右的负面影响:铁路行业2014年纳入营改增试点范围,我们曾经测算过如不考虑未来潜在的财政补贴和税收减免,估计营改增对公司有10%左右的负面影响,如果考虑新购固定资产带来的进项税额,则负面影响为6%左右。

盈利预测调整

考虑到铁路货运业务和临港业务不理想,我们下调公司2014/15年盈利预测13.8%/16.8%至4.05/4.45亿元,对应每股盈利0.31/0.34元,盈利增速为-3.8%/9.7%。

估值与建议

我们仍看好铁路货运组织改革和运能释放过程中铁路集装箱业务的增长前景,维持“推荐”评级不变。但短期仍建议等待更好的买入时点,核心在于关注铁路改革过程中,铁路专业运输公司潜在政策风险的变化。风险:特种箱投产不达预期,经济增长慢于预期。