(2015年7月)凭着200亿收购传化物流，传化股份连续开出8个涨停。涨停板打开，其股价便开始回落。7月6日，传化股份盘中两次下触，几近跌停。7月7日，传化股份再次停牌。

另一面，市场上对于收购传化物流存在的争议并未结束。

公开数据显示，截至2015年3月末，传化物流总资产为48.98亿元，净资产为43.06亿元。传化物流的净利润方面，2013年、2014年及2015年1-3月，扣除非经常性损益后的归属于母公司股东的净利润分别为-2，973.98万元、-1，547.82万元和-3，261.92万元。

相比利润的亏损，传化物流的业绩承诺则让人眼前一亮。传化物流承诺，重组后6年的净利润超过35亿元;但是，35亿元中的近30亿元都要等到2019年和2020年这两年才能实现。

一位投资者表示，“连续亏损的企业，为啥能卖出200亿的高价?承诺的收益到5年后才有可能实现，饼画的确实不小。”

不过，也有分析认为，物流行业前期的投入大、收益周期长是普遍现象;至于承诺收益是否能够完成，还要看上市公司的具体运作。

记者联系到传化股份董秘办公室，对方电话无人接听。

传化物流5年“入市”

传化股份的一纸重组公告，让传化物流成功登陆资本市场。

传化股份公告显示，根据中和评估出具的中和评报字(2015)第BJV3005号《资产评估报告书》，以2015年3月31日为评估基准日，传化物流100%股权的评估值为2，017，291.00万元。参考前述《资产评估报告书》，各方协商确定传化物流100%股权的交易价格为200亿元。

成立仅仅5年的传化物流，依靠什么卖出了200亿的高价呢?

传化物流主要从事公路物流平台运营业务，发展公路物流O2O全新生态。而且公司也预计，未来3-4年仍有较大金额且持续的实体公路港建设投资支出;同时，O2O物流网络平台也处于前期推广阶段，到2017年才有望实现收入的快速增长。

目前，传化物流已拥有公路港投资运营及配套服务、O2O物流网络平台服务等两大业务板块。

从公开数据上看，传化物流目前的营收数据显然不足成为有力的支撑。

财务数据方面，截至2015年3月末，传化物流总资产为48.98亿元，净资产为43.06亿元;其2013、2014年度和2015年1-3月分别实现营业收入4.32亿、9.53亿、2.29亿元，净利润分别为1279.64万、3266.05万和2193.53万元。

再现机构突击入股

同样，在传化股份对传化物流的重组中，突击入股的现象再次出现。

在传化股份停牌三个月后的3月20日，传化物流的单一股东却突然决定出让部分传化物流的股权。公开资料显示，传化物流决定吸收包括长安资管在内的6名机构投资者成为传化物流的股东，6家机构合计出资36亿元获得传化物流18%的股份。传化集团还将所持2%的股份以4亿元的价格转让给上海陆家嘴股权投资基金合伙企业。

“重大资产重组前夕，公司进行如此大的股权转让，引发质疑也在所难免。”一位熟知资本运作的业内人士告诉记者。

但是，传化物流极为新增股东中，华安资管计划的身份则显得更为敏感。

可查资料显示，华安未来资产管理(上海)有限公司管理的“华安资产-传化集团专项资产管理计划”则是由传化集团及其部分子公司的“董监高”及核心技术人员、业务骨干共169人出资6亿元参与认购而成立的，合计将获得传化股份6851万股。

另外，还有投资者注意到，长安资管等6名机构投资者是在3月20日入股传化物流，但工商变更登记却是在4月15日才得以完成。按照公告信息，传化物流的评估基准日是3月31日。股权尚未正式变更完成，便作为评估依据，因此有股民提出，“上市公司应该解释清楚这个问题。”

政府补贴拉低亏损

尽管重组过程中的诸多的细节都存在争议，但这并不影响传化股份复牌后连续涨停。有研报认为，传化物流的后期表现十分可期。

在公告中，传化集团承诺，传化物流2015年至2020年累计经审计的扣除非经常性损益后的净利润总数为28.13亿元;累计经审计的净利润总数(含非经常性损益)为35.01亿元。

不过，投资者则指出，从传化物流的基本面和运营情况来看，这种承诺能实现的概率很小。

已公开的财务数据显示，2013年、2014年及2015年1-3月，传化物流实现营业收入4.32亿元、9.53亿元、2.29亿元，营业利润分别为-3，345.16万、-1，522.95万和-416.85万。官方给出的解释是，传化物流报告期内以“易配货”、“易货嘀”、“运宝网”为核心的互联网物流平台尚处于建设期，线上平台带来的增值效应尚未体现，同时，平台建设投入以及推广投入较大所致。

此外，高额的政府补贴还淡化了传化物流的亏损账单。

财务数据中，2013年和2014年传化物流分别获得政府补贴5675.27万元和5226.15万元;2015年，仅一季度就获得了4270.27万元，在传化物流的财务报表中占有不小的比重。

在重组预案中，传化股份也提到：报告期内，传化物流非经常性损益主要为基于传化物流物流平台取得的政府补助。“本次交易后，由于传化物流短期内主营业务仍处于建设和培育期，主营业务良好的盈利能力尚未体现，因此，传化物流短期内净利润受非经常性损益的影响较大。”

另外，传化物流2015年和2016年预测归属于母公司股东的净利润分别为14，741.29万元和-35，077.44万元大。而盈利的“主力”则是2015年传化物流萧山基地有望确认的3.6亿元拆迁款。

“传化物流画饼痕迹明显，不看好其后市表现。”前文提到的投资者表示。